4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落1心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思7.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见20心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思23年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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