来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡iā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡